房天下宣城站讯：
10月最后一天，万通地产(600246.SH)公布了2013年第三季度财报。数据有好有弊。在规模偏好根深蒂固的媒体端，万通地产的疲弱数据被额外放大，作为这家拥有明星领袖的地产公司掉队的“证据”。这是因为，地产界有一个以规模为偏好的评估体系，说到底，这种体系是用人们脑海中最容易想到的大与小来评估地产公司，销售业绩自然最简单粗暴。但是，有一点却是不容忽略的。重资产模式下的重销售之路，规模越大，风险越大，它意味着你沉淀投入的资金越大，一种滚雪球的发展模式，但终归有一天雪球滚不动了，停滞乃至倾覆下滑。
在我的股市资产配置中，万通地产的角色是主打防御性，而配置万科、保利等则可以让我跟着市场大势赚钱。这么说，并不是不看好它的成长性，而是说，在现阶段，万通地产的转型策略还需要一点点时间来显现反周期的效果。它在商业地产上的布局，以及轻资产策略(好像万通地产的说法是“美国模式”)，我个人是比较认可的。一个简单的道理，住宅市场不仅不可能无限增长，而且上升空间已经越来越受到很多因素的制约，比如，经济转型带来的其他投资机会，私有房产的高持有率，以及现在房价处于价格高位等等。
万通地产目前的商业地产主要集中于办公楼，而不是商铺，这让人更加放心。但是，最打动我的是，它的基金策略。通过一个个财务安排，虽然万通地产可能只是出资额不大的出资人，但是，它可以在一个商业地产的全过程开发中享受到各个环节的，最终，它通过较小的出资额，管理了非常大的资产规模，收获了较丰盛的投资回报。这个模式在美国尤为流行，我对万通地产在国内复制这样的盈利能力并不担心。
正是基于这样的个人判断，我并不是特别在意万通地产短期的业绩波动。在一些媒体上，万通的销售额、现金流等指标一旦出现负增长，就变成了一个新闻。老实说，这里也有很多技术性的因素。即使剔除这些技术性因素，我也并不认为，万通地产的管理层并不进取。当我看到万通地产今年连续拿了三幅地块后， 对于这一点，媒体上多用加仓、加码来形容。我认为，管理层其实也在平衡他们的资产分配，平衡短期与长期的投资。
在今年地价飙涨下，我也称赞他们这么做。但是只要拿地，就一片叫好，并以此作为评估万通地产是一个好公司还是一个掉队公司，我认为，这同样陷入了与规模评判一样的评估陷阱。我看好万通地产，是看好其商业策略与其匹配的执行力。万通地产不是规模的信徒，一直以来，我感觉到这家公司在战略布局方面拥有一个自恋的口碑。他们一直在不厌其烦地说，直到我真的去研究了它，最后被说服，甚至中毒买了它的股票。很多人关心在创业20多年后，万通地产还能否再度进入攻击模式。我个人认为，这一定会发生。但是，一定不会以现在流行的高负债模式出现。
高负债模式的走红，是地产界的规模崇拜有关。它将住宅开发的中国式经验运用到，拿地，快速开发，再拿地王，再开发，规模迅速提升。但是同时，风险也迅速累积，现在不少地产企业都很推崇高负债模式，都跃跃欲试，希望成为下一个周期的行业明星。但是，中国有个老话，盛名之下，其实难副。其风光背后，应该时刻伴随着对未知前景的惶恐、担忧与审慎。
已有20多年历程的万通曾经经历过多元化，有过蜜月，吃过亏，现在已然进入成熟阶段。这个阶段，不以规模为导向，而以战略为导向，业务模式不能风吹草动就变化，同时还要体现过往吸收的经验，对经济周期有足够的免疫力。他们现在做的“美国模式”，与不同的钱打交道，从手艺活中挣钱，美国的铁狮门就是这么干的，最后发现，规模根本不是问题。只不过，这个规模是资产的管理规模，不是国内常见的销售规模。说到底，公司最终要比拼的是经营能力，而不是规模导向的单纯的销售能力，赚钱的能力比赚钱的数额更重要。
万通地产值得信赖的就是这个制胜未来的赚钱能力，而且是一种低风险、可持续的能力。冯仑形象地把它概括为“吃软饭、挣硬钱”。万通地产过往三四年的转型，在我看来，其实就是在国内、国外两条战线上实战演习。在国内，蓄积了六个商业地产项目，基金管理规模每年都呈几何级数递增；在国外，万通台北2011业绩骄人，拓展出一片新天地。。
我想，这才是万通地产的核心价值所在。至于它何时进入“攻击”模式，管理层已经发出了信号。万通地产董事长许立称，万通地产朝商用物业的转型已经初步完成。我认为，你不妨把当前当作万通地产爆发前的“沉默”时刻。在这样一个时刻，需要两个事情：一个是耐心，一个是改变成见。如果万通已经决定走一条不同的路，你还用老标准去要求它，要么继续误会，要么，失去赚钱的机会。我坚信，一条宽阔的路一定能走向光明的未来。
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